2024年前三季度白酒动销继续承压，二季度酒企报表开端降速，三季度加快下行，中短期压力犹存，估计2025年全年报表增速仍会有某些特定的程度回落，但酒企自动降速有利于工业久远健康发展。微观经济修正仍在途中，近期方针加力趋势清晰，尽管对消费的拉动仍待时日查验，但预期先行布景下估计消费全体装备吸引力将提高，酒类顺周期特征显着、并作为消费代表性职业，存在装备需求。依据全国、地区性有突出贡献的公司品牌力和竞赛力，主张注重动销若有改善后的弹性标的。啤酒职业当时进入调整周期，在消费乏力布景下，估计龙头公司有望构成市占率的动态平衡。咱们判别2025年职业收入和赢利坚持同比相等左右，费用管控及途径办理才能更强的企业或将获益。

  24Q3白酒19家上市公司全体经营收入964亿元（+1.3% YoY）、归母净利360亿元（+2.3% YoY）；前三季度，职业全体经营收入3,398亿元（+9.7% YoY）、归母净利1,318亿元（+10.9% YoY）。需求方面仍旧连续疲弱态势，经销商回款志愿仍低，酒企报表继续降速，龙头虽有耐性但仍旧难抵职业下行趋势压力。

  24Q3白酒职业毛利率81.4%（+1.1pcts YoY），高端酒/次高端酒/区域酒毛利率分别是85.6%/74.8%/72.1%（+0.6/ -1.6/ -3.1pcts YoY），分解连续。头部酒企分外的注重批价，近期连续进行发货和库存调理。三季度职业销售费用率11.1%（+0.2pct YoY），销售费用率提高主要是加大途径费用投进所造成的，职业已根本完成全面五码合一，将更多检测酒企在品牌场景打造、途径履行等方面才能。归纳看，24Q3白酒职业全体归母净利率同比略增0.4pct至37.3%。

  高端酒：24Q3全体收入/净赢利同增9.6%/9.2%，环比降速。次高端酒：24Q3全体收入/净赢利同降0.4%/2.0%（除掉汾酒后为-21.1%/-28.4%），次高端压力显着。区域酒：24Q3经营收入/归母净赢利同降15.1%/29.5%，区域中龙头揉捏效应显着。

  依据我国酒业协会啤酒分会数据，2024年前三季度全国规划以上啤酒企业产值累计2930万千升、同减1.5%，咱们估计全年销量微降。展望2025年，咱们咱们都以为我国啤酒职业销量估计平稳在3500万千升左右。考虑到2024年较低基数和较差的气候条件，叠加近期继续推出的方针，估计2025年全年销量有小幅上行。职业全体进入比拼功率和精细化办理才能的阶段，这一阶段具有办理优势、途径优势的企业或将锋芒毕露。

  微观消费需求没有抵达预期；白酒职业竞赛加重；白酒职业中心产品价格商场体现没有抵达预期；途径库存危险；食物安全问题等。

  2024年前三季度白酒动销继续承压，二季度酒企报表开端降速，三季度加快下行，中短期压力犹存，估计2025年全年报表增速仍有某些特定的程度回落，但酒企自动降速有利于工业久远健康发展。微观经济修正仍在途中，近期方针加力趋势清晰，尽管工业层面对消费的拉动仍待时日查验，但预期先行布景下估计消费全体装备吸引力将提高，白酒顺周期特征显着、并作为消费代表性职业，存在装备需求。根据全国、地区性有突出贡献的公司的品牌力和竞赛力，主张注重动销若有改善后的弹性标的。啤酒职业当时进入调整周期，在消费乏力布景下，估计龙头公司有望构成市占率的动态平衡。咱们判别2025年职业收入和赢利坚持同比相等左右，费用管控及途径办理才能更强的企业或将获益。